到了 6 月，证监会再度出手，表示将重点核查影视、VR 等热门虚拟经济并购重组案。很快，证监会便启动了调查，对已完成的并购重组但未实现业绩承诺的上市公司进行抽查。其中，VR 这样的能让上市公司高溢价开展并购重组的项目是被重点考察的。

虽然证监会并非封锁了上市公司投资 VR 的全部可能，叫停的只是存在跨界行为的公司，那些不跨界的公司（比如影视公司）依然可以投资 VR。但不可否认的是，证监会的这一系列举措确实影响到了那些去年处于非理性疯狂中的上市公司的投资行为。大量公司或被迫撤出、或开始谨慎对待对 VR 创业公司的投资。

当然，政策只是一方面，二级市场总是在不断寻找新鲜的概念，遗憾的是 VR 对于他们来说已经不再新鲜。春节过后，风向突变，「直播」成了上市公司眼中的香饽饽，乐视、暴风、昆仑万维、光线传媒、华策影视等一度钟情于 VR 的上市公司都跳入了直播大潮。对于 VR 创业公司来说，二级市场的加持作用随即快速消减。

上市公司对 VR 投资转冷，人民币基金的投资热情也牵连着受到影响。一方面，人民币基金投资 VR 项目很大程度上都指望着通过上市公司接盘来实现退出；另一方面，很多人民币基金的 LP 都是上市公司，上市公司对 VR 项目的态度转变也会直接影响到基金的投资方向。因此，二级市场倒逼一级市场的红利也正在消失。

当然，从投资逻辑和市场发展规律来看，VR 投资也确实到了该降温的时候。

上市公司投资 VR 是出于「拉高市值」的目的，因此在投资时能够接受高溢价，随后再从二级市场把钱赚回来。但对于 VC 来说，他们只能追求来自项目本身的投资回报。因此，面对已经完成一到两轮融资的 VR 公司，投资机构会更加谨慎，毕竟它们脱胎于去年底的那一拨非理性 VR 热潮，估值普遍偏离自身价值。来自某美元基金的投资人告诉极客公园：「现阶段，我们会严格的考察公司的估值是否是合理的，除此之外，还有产品现有的用户规模数据。其实也就是考察公司的价格和价值之间是否匹配。」

从市场发展规律来看，VR 行业已经进入「模式验证阶段」。经过了近一年的投资热，上市公司和机构的 VR 投资布局已经基本完成，各细分方向上的头部公司也已经悉数拿到融资，大部分处于 A 轮阶段，少数进入到 B 轮。因此，是时候看看这些公司是不是能在自己的模式下跑出来了。

从投资角度讲，当一家公司已经进入 B 轮甚至 C 轮阶段，就应该把关注点从「有意思的模式」或「靠谱的团队」转向更现实的数据和利润了。而就目前 VR 领域内的绝大部分公司来说，其现有的数据和利润是撑不起已有的估值的。

多家投资机构均对极客公园表示，他们之所以最近没怎么出手，也是希望好好观察之前已经出手投资的那几家 VR 公司，好好观察行业，避免在行业低潮期做出错误判断。朱祎舟告诉极客公园：「VR 是一个全新的行业，它存在一个自己的发展周期。在之前那个野蛮生长的阶段，各机构该投的也都投了，大家现在都在观察所投公司的成长情况，这是一个必经的过程。」

押注海外

相比上市公司和人民币基金今年以来对 VR 项目的态度转变，美元基金反而对这个市场有着更理性的理解，其中不少基金都在保持着持续的跟进。此前，有不少对 VR 市场处于观望期的美元基金的投资人曾表示，VR 创业公司预计会在今年下半年进入一个「低估值」阶段，到时可能能寻找到优质项目，伺机出手。

但是，这对于国内的 VR 创业者来说不一定就是个好消息，因为不少美元基金都更偏向于在海外寻求投资标的。而那些在今年第一季度之后仍在频繁出手的人民币资本，也几乎都把目光投向了海外。

某美元基金投资人告诉极客公园：

「我们很少对国内的项目出手。一方面，国内的 VR 团队缺乏在关键技术上的突破，经验积累也不到位；可另一方面，他们的估值却丝毫不比国外团队低。相比之下，海外市场则更加理性，项目也更符合我们的价值判断标准。」

朱祎舟也有着相似的判断。当然，峰瑞资本对海外市场的关注与其投资逻辑有直接关系。现阶段，峰瑞正在集中关注那些关键性技术节点上的公司，这些技术包括屏幕、传感器、追踪、视频流处理、视频拼接、声音处理、引擎、交互等等。而就国内外两个市场相比，国外的 VR 团队在这些技术节点上更愿意花时间做研发深耕，而国内团队则更快速的进入到了平台、应用等更接近变现的环节。

在李丰看来，「投资技术型的公司从一开始就有了内生价值，它能够被资本发掘一定是因为它过去已经有了一定的投入和积累。而应用层面的投资则随机性很强，投中了就是 1，投不中就是 0。」而朱祎舟的理解是：「行业还处于早期阶段，用户体验不成熟，空谈内容和模式是没有意义的，而这些都需要通过关键技术来形成突破。」

目前，虚拟现实相关技术专利主要被美国与日本的专利权利人持有。据 VR 日报给出的统计，美国握有专利权占比达到 67.7%、日本占比达 17.5%。相比之下，中国的 VR 公司几乎还没有突破性的创新型技术成果和专利，以借鉴海外为主，不少硬件公司拿了国外 VR 硬件的代码稍作修改就开始使用。

目前，盛大已经成为全球 VR 领域内最活跃的投资机构之一，而梳理它的 portfolio 可以发现，其中并没有来自中国的 VR 公司。当然，盛大不仅投资 VR/AR 的技术公司，也在内容和应用层面布局，但团队都是那些积极通过技术研发来探索新内容表现形式和体验的公司。

盛大最名声在外的一笔投资便是成为了大型 VR 主题乐园 The Void 在其创始人之外的唯一投资者。除此之外，盛大的 VR 布局还包括：VR 行业解决方案提供商 Survios、游戏开发商 Solfar、想在太空实现 VR 拍摄的 VR 摄像设备商 Space VR、AR 眼镜光学方案厂商 Lumus、媒体和孵化器 Upload VR 等。

（The Void 效果图）

在人民币资本里，华人文化在 VR 领域里押注颇重，并且更多关注海外。今年 4 月，华人文化旗下的微鲸科技成立了 VR 创新产业基金，计划在未来三年向 VR 产业投入 10 亿。

8 月初，华人文化宣布投资美国最大的 VR 直播平台 Next VR，而 Next VR 这一轮融资中，还有中信国安、网易、方正和生等资本方均来自中国。实际上，一些中国资本也已经把触角伸向了海外市场。

（编辑：应用网_丽江站长网）

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