洞察中国投资十年起伏，这个「恐怖」的VC世界

过去三十几年，中国经济高速增长，现在已经成为世界第二大经济体，每年还有6%的增长。尽管放慢了很多，但全世界也没有几家每年还能涨这么多的。所以不管你怎么说中国的问题，它的体量在这儿，它的增长还在这儿。这样，创造新的大公司的机会是相当大的。

中国资本市场上市公司的总市值，尤其是创新公司的总市值，与国外相比还有很大差距。目前，我觉得能数得出来的真正的互联网公司在国内上市，能数得出来的，乐视、暴风科技、中文在线，还有吗?好公司没了。这个市场其实跟我们的经济和创新的体量是严重不匹配的。这种不匹配一定会纠正，一直不纠正就会出事。目前，我们就处在这样一个状态，就是大家都回来了，准备上战新板，战新板被关掉了，然后变成了一个堰塞湖，都堆在那儿怎么办?那该回来的还是要回来，因为国外现在路也不太顺，那都堆在这儿，以后必须要有一个出口。

不用犹豫，我认为，人民币基金未来至少还是半壁江山，甚至更多。但如果能融美元基金，大家还是要融美元，为什么呢?LP的偏好，美元基金LP的耐性相当地好。第一，它的周期耐性好;第二，它更长远，对利润、收入要求得比较晚，因为它们更成熟。此外，美元LP看的是，一只基金投了30个、50个项目，整体的投资哲学、投资战略，你的投资组合，怎么匹配的，彼此之间的逻辑关系。

举个例子，我们过去投了30多个TMT项目，互联网金融6个，宜信、融360这都是第一轮投的，互联网广告两个，都快上市了，信用体系两个，内容平台三个，社交三个。这些有其逻辑关系在里面。LP会非常看中你的逻辑，你的哲学在哪儿。LP不担心你组合中十几个公司，它看中的是，整体的回报。除非出现丑闻，不然你很少会碰到美元LP整天问你具体一个项目到底怎么回事。但是在人民币基金里面就碰到了挺头疼的问题。

第一，人民币基金时间短。第二，每个人都觉得我懂，因为中国目前有钱。富有的个人，每一个其实过去一般都是做企业出身，每个人都觉得自己懂。然后他就从基金成立的第一天到第五年，永无止境地天天跟你谈我懂，所以这是错的决定，这实在让人有点头疼，我们的时间不应该是这样花的。

说实话，LP给我们钱，我们收管理费，我们投中的是什么?时间和人的脑子。如果我的时间都花在这上面，其实对LP也是不公平的。就算你这个基金都赚钱了，人民币的LP有很多还是非常执着地要跟你就一个项目的得失不停地辩论。这也是业内很多人民币机构碰到的问题，这个怎么办?也没办法，只有慢慢去选择，或者如果你有选择权，你选择更成熟的投资人。

我觉得，人民币基金和美元基金都要选。拿一些美元，你可以去投一些高风险的项目，美元的LP会给你这个空间，就算有项目死亡，早期项目死亡很正常，人民币的LP给的空间比较小。我们的项目死亡率很低，我们的美元LP跟我们说，你们是不是太保守了，才死这么几个?他觉得你太保守了，就代表你把一些机会给放弃了。但人民币基金的LP说，你怎么死这么多?

有些项目实际上是更适合在美元市场，在国外上市、成长。用户数量增长很快，但收入迟迟不能出现的公司，如果让它在人民币市场，人民币的LP的耐性比较弱，怎么三年了你的收入还基本上看不见?四年了你还没上市?目前没有利润，没法上市的这种公司你拆回来，或者你用人民币投，你的压力就相当大。

如果你一旦进入这样的领域投资，你看到一个非常优秀的公司，但是你没有适合它的币种，这也是很让人头疼的一个事情。我们过去面临几次心痛，因为我们没有人民币基金，神州租车等几个项目要回来，我们没有人民币基金，我们是A轮投资人，只能卖掉，当时赚了几倍，但实际上它后来在香港上市，如果我们当时不退，赚的可能有两百倍。所以，手有双币，走遍全球都不愁。

年轻GP为什么有机会?

美元LP更成熟，他们有更完整的数据库，怎样让中国的创投数据更加透明、更加完整?过去很难，因为中国的VC只有十几年的时间，很多早期基金没有完整的退出数据，现在逐渐完整起来。所以现在对美元基金来说，四五年前你融资，讲故事是很有效的。今天，如果你没有给它账面回报，以及现金的返回数据，光靠讲故事，很难拿到他们的钱。

从去年、前年开始，所谓新一代创业者，从老机构分出来这一波，在美元LP那边普遍受到追捧，因为他们认为老一代也该休息了，他们对新一代中国的用户也不了解。我问了我们的投资人，为什么他会赌其中的一个非常年轻的GP?他的回答很简单，就有点像有些投资人，我们也会碰到这种情况，这是一个转变的时期，你必须参与，这是他的观点，你不参与的话，可能你将来全部错过了。

所以，如果大家有非常创新的、新锐的观点、方法论，就算没有过去的历史数据支撑，就算没有非常好的业绩，你仍然可以拿到钱。但反而是像我们这种已经在市场上一段时间，已经成型几年的机构，你必须给人家递交非常漂亮的数据，否则，融美元相当难。

从去年到今年出现一个现象：我们经常开玩笑是“离婚年”，年轻一代合伙人纷纷从知名机构出走、独立。每个人都去创建自己的基金，有些刚创建后，第二年马上再分成两批基金。

我觉得，一方面是资金供给量比较大;另一方面是年轻的人思维很活跃。而像美元和人民币的LP都认为市场变化很大时，这是一个拐点，我们要参与到新的这一波的未来的GP的支持中去，要建立长期的关系，不参与是不行的，所以很多他是在投入、买关系，他会支持你两个基金，看你能不能带来回报。所以，这有点像2005年的时候，那个时候一批新基金创立起来了，如果有独立的创新基金，现在也是一个蛮好的时间，又是一个机会。但今天面临的竞争环境，可能更残酷。

一个伟大的公司能够成长到什么程度，完全取决于这个创业团队，不取决于这个投资的币种、上市的目的地，当然投资人对它的帮助可以很大，可以很小，可以正面，可以负面，这取决于GP的专业性。过去散养式的方式，未来肯定行不通，不管是币种还是品牌，现在都没有那么重要了，反而是你真的给创业者提供了什么资源和帮助，这个传得很快的。投资人的个人品牌，在这个群体里传的是比你想象的要快得多。所以珍惜自己的羽毛，建立自己的品牌。

QA环节

问：现在，市场上有很多政府性的引导基金异军突起，怎么看待人民币基金的选择?

（编辑：应用网_丽江站长网）

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